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    罕見!逆回購月初加量至500億,什么信號

    11月3日,為維護銀行體系流動性合理充裕,人民銀行以利率招標方式開展了500億元逆回購操作,中標利率2.2%,與此前持平。當日有2000億元逆回購到期,當日實現凈回籠1500億元。

    相比本月前兩個交易日,今日逆回購量增加了400億元。一般而言,月初流動性相對充裕,此時投放大額逆回購的情況較為少見。

    雖然存在一些因素的“擾動”,但總體來看,目前并不存在明顯的資金缺口。一方面,對于公開市場操作集中到期帶來的階段性流動性壓力,央行可能采取部分續作的方式進行平滑,實現平穩過渡。另一方面,臨近年末,財政支出開始放量,在財政發力的背景下,11、12 月流動性壓力不大。

    月初逆回購罕見加量

    11月3日,為維護銀行體系流動性合理充裕,人民銀行以利率招標方式開展了500億元逆回購操作,中標利率2.2%,與此前持平。當日有2000億元逆回購到期,當日實現凈回籠1500億元。

    東方金誠首席宏觀分析師王青對記者表示,進入11月,DR007并未如其他月份那樣,在月初時點大幅下行,體現資金面在這一時點整體偏緊。為此,央行在11月3日實施500億逆回購,小幅加大流動性投放,從而改變了此前月份在這一時點通常實施每個交易日100億逆回購的操作慣例。這體現出央行正在通過公開市場操作微調來保持市場流動性合理充裕,避免市場利率超預期上行。當前銀行間市場資金面偏緊,或與本月新增地方政府專項債發行高峰即將來臨,以及信貸投放加快等相關。

    經過了10月底的加量投放后,11月1日,央行公開市場操作轉向100億元逆回購的常規操作,單日凈回籠1900億元。本周,人民銀行公開市場有一萬億元逆回購到期,其中周一至周五均到期2000億元。本月中下旬,將有1萬億元MLF到期。同時,地方債發行正處于沖刺階段,債券繳款也給流動性帶來一定壓力。多重因素疊加,本月流動性承壓,貨幣政策將如何“相機抉擇”備受市場關注。

    11月份流動性面臨的主要考驗主要來自兩個方面:一是央行逆回購和MLF大量到期;二是地方債較快發行給資金面帶來壓力。在新增專項債額度盡量于11月底前發完的要求下,預計四季度專項債發行可能更多仍將向11月集中。據市場機構測算,如果10月未發部分均挪至11月發行,預計11月新增專項債規模約5200億元左右,11月地方債發行規??傮w仍近9000億元,地方債凈融資或達6600億元。

    流動性總體無憂

    雖然存在一些因素的“擾動”,但總體來看,目前并不存在明顯的資金缺口。市場表現也很平穩,上海銀行(601229)間短期同業拆放利率(shibor)全線回調,隔夜shibor下跌12.6個基點;7天shibor下跌4.8個基點;14天shibor下跌1.9個基點。銀行間回購品種也多處于回調狀態,DR007下跌4.23基點報2.116,低于政策利率水平。上交所1天國債逆回購利率(GC001)下降2.1。

    從央行近期加大逆回購投放量,以及等量續作MLF來看,盡管年內降準概率降低,但央行“將綜合運用多種貨幣政策工具保持流動性合理充?!?。對于公開市場操作集中到期帶來的階段性流動性壓力,央行可能采取部分續作的方式進行平滑,實現平穩過渡。

    另一方面,臨近年末,財政支出開始放量,結合季節性與財政收支預算,預計11 月12 月財政收支差額將分別向銀行間市場釋放18889 億元與38052 億元,可完全覆蓋今年剩余的政府債券凈融資影響??傮w來說,在財政發力的背景下,11、12 月流動性壓力不大。

    據東方金誠測算,11月有多達約9000億的新增地方政府專項債要發行,創年內最高。對比之下,上月此類債券的發行量為5134億,而上年同期則沒有相關債券發行。由此,11月的流動性壓力主要來自新增地方政府專項債發行量的大幅增加。對此,王青認為,除了國債發行“適度讓道”外,央行可采取多種貨幣政策工具予以對沖,確保市場流動性處于合理充裕狀態。

    信達證券首席固定收益分析師李一爽分析,考慮財政部表示2021年新增專項債券額度盡量在11月底前發行完畢,假設10月少發部分挪至11月,且11月計劃部分大概率發完,預計11月地方債發行規?;蚣s8600億元。而從已公布的11月初國債發行計劃來看,預計11月國債發行或繼續放量,發行規?;蚣s7300億??紤]到期規模后,11月政府債凈供給或仍接近萬億規模。經濟下行壓力增大背景下,10月、11月財政收入進度或仍偏慢;但在盡快形成實物工作量要求下,財政支出進度或邊際改善。11月財政收支差或超萬億規模,綜合來看11月政府存款環比減少約1500億元左右,略低于2019-2020年均值水平,對流動性將形成一定支撐。

    平安證券固收分析師劉璐指出,央行呵護資金面意圖明顯,四季度以來,盡管降準未如期而至,但央行通過足量續做MLF、單日逆回購加量等方式,向市場傳遞呵護意圖。從資金利率走勢看,近日1個月質押回購利率回落,同業存單發行利率也逐漸企穩,市場對于后市資金面趨緊疑慮有所減弱。

    “針對本月各類因素可能導致的流動性缺口,央行可采取多種政策工具予以對沖,其中包括階段性加大逆回購操作規模,加量續作MLF,以及實施降準等。具體政策工具選擇將取決于宏觀經濟金融運行態勢,以及央行貨幣政策取向?!蓖跚啾硎?。

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